股票价格分析的文本叙述

2015年业绩增速放缓，短期医保成本控制压力大，长期仍看好。

结论和建议:

2015年度，公司实现净利润1479亿元，YOY+8.06%，折合EPS 1.38元，符合预期。单季度公司4Q实现净利润2.6亿元，YOY+14.04%，扭转了前三季度业绩疲软的局面。公司还公告称，拟派息0.42元/股。

医药行业收入同比略有放缓，医药业务结构调整导致收入同比收缩:20132.22亿元，YOY+5.21%。受医保控费等行业政策影响，公司收入增速放缓。其中，医药行业实现营收63.65亿元，YOY+5.21%。分产品看，复方丹参滴丸销量同比微降0.23%，养血清脑颗粒销量同比下降2.95%，水林佳销量同比增长3.45%。其他口服药物中的穿心莲内酯、替莫唑胺等二三线产品呈现良好的增长势头。益气复脉粉针剂受益于招标的逐步推进和各地促销力度的加强，销量同比增长19.58%。二线品种丹酚酸在低基数上实现了103.35438+0%的大幅上涨。医药业务收入达67.78亿元，同比+4.74%，医药业务增长放缓，主要是由于医药业务业态优化、药品调配业务减少、医院等终端销售加强。报告期内，公司综合毛利率为38.74%，持续小幅上升，主要是由于医药业务业态优化，药品调配业务减少，医药业务成本占营业成本比重下降。

收入结构发生变化，毛利率小幅上升:报告期内，公司综合毛利率为38.74%，继续小幅上升，主要是由于医药业务业态优化，减少了药品调拨业务。由于医药业务成本占营业成本的比重下降，公司经营业绩稳定:公司综合费用率为27.96%，上升65，438+0 pp，主要是销售费用率和管理费率同比收入略有上升。

复方丹参滴丸三期FDA认证进展顺利:2016年3月16日，天士力宣布在FDA批准的全球多中心III期临床试验中，提前完成复方丹参滴丸的全部临床工作，现已进入COV(临床中心封闭访问)阶段。整理试验数据，形成临床试验总结报告，大概需要3个月的时间。从提交FDANDA注册到获批预计需要7-9个月，最终结果有望在2017下半年得到。有望为复方丹参滴丸打开高达11亿美元的国际心绞痛药物市场。此外，也为公司其他二线产品进入国际市场提供了可复制的模式。

盈利预测:预计公司2016/2017年度净利润分别为1618万元(同比+9.4%)/18.42万元(同比+13.91%)。对应的PE分别是26倍/23倍。我们认为公司作为中药现代化的龙头企业，主要受到核心产品复方丹参滴丸体量相对较大的制约，增长趋于平缓，而二线品种尚未形成足够的规模，对业绩的贡献相对有限。

展望未来，随着复方丹参滴丸FDA认证的推进，未来有望成功打开海外市场。此外，公司在生物制药领域也进行了积极布局，未来将为公司带来新的业绩增长点。长期看好公司发展，维持“买入”投资建议，目标价43元(对应2017 PE25X)。