中药饮片制造商
大健康赛道又一重量级选手即将登陆港交所。
165438+10月27日，据36Kr了解，京东健康(06618)在165438+10月26日首日发售股票，认购反应热烈。到27日下午4点57分，京东健康已录得967.52亿港元的“赢展”。据悉，京东健康计划以62.80-70.58港元的价格发行3.8亿股新股，融资约240亿-270亿港元，估值253-285亿美元。
2020年可以称之为“JD。这是JD.COM集团独有的。先是达达集团被派往纳斯达克成功上市，接着JD.COM集团赴港二次上市，随后京东数码分公司、京东健康相继进入上市程序。
作为两年前刚刚进入大健康赛道的新玩家，京东健康后来居上，超越了已经上市的平安好医生，与阿里系旗下的阿里健康对战，净利润从盈利角度已经超越阿里健康。但是，通过招股书，我们也发现了一些疑点。对关联方JD.COM集团的强烈依赖，京东健康上市后真的能独立运营吗？上市前的财务数据是否能真实反映公司情况。
净利润如何超过阿里健康？
从实际运营时间来看，2014年2月，医疗健康在JD.COM开始作为独立业务项目运营，与阿里健康同年成立；2065438+2008年3月，京东健康获得互联网医院牌照，正式进入互联网医疗的轨道。当时平安好医生和阿里健康都是运营了几年的成熟产品。
然而，即使名义上是“互联网医疗”，但从营收占比来看，京东健康和阿里健康仍然没有脱离“医药电商”的格局。换句话说，这是两种传统电商模式在医疗领域的再现。无论是过去的传统医疗体系，还是今天的互联网医疗，其发展初期都是以药品零售为基础，很难彻底根除“以药养医”的模式。
就目前情况来看，零售药店的收入仍然是数字健康占比最大的，预测这种模式还会持续很长一段时间。这一点在京东健康身上也可见一斑，其近500页的招股书中充斥着与“大健康”行业相关的字眼，但细分其业务结构，京东健康目前主要从事医药电商。
从医药电商的收入来看，阿里健康销售产品收入为76.6亿元，占总收入的79.8%。如果加上医药电商平台的12.2%，甚至占到总营收的97%；京东健康药品收入94.3亿，占比87%，不免让人产生怀疑。单一的药品零售能经得起“大健康”的大架子吗？
从近几年的业绩数据来看，京东健康无疑表现出更好的成长性。招股书信息显示，按照非国际财务报告准则，公司2017年至2020年上半年净利润分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3710万元。其中，2020年前三季度，京东健康总营收为6543.8+03.2亿元。
与同行相比，阿里健康2020财年(201，2009年4月-2020年3月31)营收为96亿元，税后利润亏损15696万元。平安好医生2019年收入50.65亿元，税后利润亏损7.34亿元。京东健康不仅优于同行，而且处于持续盈利状态。
另外，就商业模式而言，其实也差不多。综上，都是B2b+B2C+线上到线下——主营业务包括挂号预约、在线咨询、药品零售、消费医疗、互联网建设。三者业务模式虽然不同，但整体上可以分为零售药店业务和在线医疗健康服务业务。
但在业务分布上，JD.COM比阿里健康医生、平安好更全面，拥有中药饮片供应链、药品冷链、药品/非药品批发等独特业务。最终，从业绩来看，JD.COM之所以在健康方面领先阿里，并持续盈利，与其业务的布局策略有关。
JD.COM药房是杀手吗？
药品不同于普通商品电商。一是药品需求一般处于紧急状态，所以对时效性要求较高；第二，对药品的质量也有相当的要求。这两个条件要求药品电商不仅要保证药品的质量，还要有成熟的供应链保证物流的时效性。JD.COM凭借领先同业的自营业务，在药品电商领域也有不俗表现。
但如果只是医药电商，阿里健康医药电商占比更大，占比96.96%，医药自营部分高达84.76%。但阿里健康医药电商业务的收入仍处于亏损状态。究其原因，京东健康依托“医药+医药”闭环，通过精准匹配药品需求，提高电商效率，最终实现线上医疗服务与零售药店业务的协同融合。
在JD。COM的自营模式，公司从供应商处采购医药保健品，自己品控后直接销售给用户，属于B2C模式。京东健康的自营业务主要通过JD.COM大药房开展，可直接通过“京东COM药房”京东健康APP的窗口。
此外，不仅仅是线上零售，JD.COM还直接经营一些线下药店，将这部分库存直接销售给用户。同时，依托强大的京东物流，京东健康拥有超过11个大型专门仓库用于存放处方药和非处方药，超过230个仓库用于存放非药品类保健品，并与京东快递等第三方快递厂商合作配送药品。通过自主经营、线上平台和全渠道布局相结合，JD.COM可以实现良性互补，满足客户的迫切需求。
最终，凭借自营电商的独特体验，京东健康实现了用户数量和用户复购率的“量价齐升”。然而，作为零售药店业务收入增长主要推动力的年度活跃用户数也呈现下降趋势。
招股书显示，2017年至2019年，京东健康年活跃用户分别为4390万、5050万和5620万，增速从2019年的15.03%下降至1658。
其实阿里健康和京东健康都有一个相同的弊端，就是不能完全独立于妈妈。招股书显示，预计京东健康向集团收取的交易金额将由2065.438+09年的654.38+39亿元增至2022年的654.38+0.25亿元。
京东健康在招股书中表示，JD.COM集团拥有公司超过30%的投票权，如果未来遇到潜在利益不一致的问题，公司的解决方案可能不如与非控股股东打交道时有利。
由此可见，JD.COM集团对京东健康的影响是深远的。
互联网医疗还处于起步阶段。
从定义上来说，互联网医疗，即在线医疗，是以互联网为载体和技术手段的在线医疗服务。但以目前的技术水平，各大互联网厂商仅实现了网上挂号、医疗信息查询、电子档案、在线咨询、电子处方、远程会诊等信息层面的交互。广义的互联网医疗涵盖了医疗行业的全链条，涉及医疗、医药、医保等多个环节。
也就是说，如果整个医疗流程要互联网化，现在各大厂商做的都是把线下的信息交互转移到线上——除了阿里、JD.COM、平安，腾讯也通过投资2014涉足医疗。百度很早之前也成立了医疗事业部，之后大力发展医疗AI，但也只是抓痒，程度远远不够。这也导致了各个家庭的服务虽然看似五花八门，但实际上是高度同质化的。不同厂家的区别只是效率和质量的区别，服务也只停留在信息交流、药品电商等流通领域。
即使在药品电商初级阶段，其渗透率也远远不够。Bigdata数据显示，2019年，国内药品线上销售额为1251亿元，同比增速36%，而国内医药终端市场规模达到17955亿元，线上渗透率极低，仅为7%。换句话说，药品电商的发展还处于初级阶段。
另外，在毛利率上，医药电商和头部线下零售药店没有太大区别。商务部数据显示，2019年，全国排名前100的药品零售企业毛利率为27.5%，净利润率为4%。京东健康和阿里健康与此类似，两家都略好于线下中小药店。
所以目前医药电商和线下药品零售还是没有明显的差距。换句话说，线上医疗并不具备类似电商对线下渠道的革命性替代效应。
另外，就底层逻辑而言，互联网医疗的存在实际上是利用了互联网的效率，让有限的医疗资源发挥最大效用，但相比之下，线上医疗资源的发展也会挤占本已稀缺的医疗资源，导致竞争异常激烈，这对包括京东健康在内的线上医疗厂商来说是不小的挑战。
在目前的发展阶段，在线医疗市场仍处于导入期，各大平台处于烧钱吸引客户阶段，仍以培养用户习惯为主。而且因为医学的特殊性，不能过度宣传。
对于互联网医疗企业来说，一旦跨过盈亏平衡点，业绩增长会相当稳定。目前京东健康处于赛道头部，具有先发优势。JD。COM在互联网医疗领域的优势将在抢滩港交所后进一步扩大。