天士力PK恒瑞医药，谁更强，谁更可持续？
两家龙头企业之所以能稳定快速增长，一方面是单个产品的体量对收入的贡献；另一方面，它们有一个共同的特点，就是不断投入到药物的梯度构建中。自上市以来，两家公司不断投资开发和购买新产品。李瑱新上市的产品包括注射用丹酚酸、注射用重组人尿激酶原和第三代流感亚单位疫苗。阿来昔康、阿帕替尼、瑞格列汀最近都在恒瑞制药上市。杜邦分析图:杜邦分析对比从上面可以看出，恒瑞医药的净资产收益率比天士力医药低十几个百分点。进一步的详细分析表明，净资产收益率差异巨大的主要原因是天士力医药的权益乘数比恒瑞医药高出近一倍。天士力的总资产负债率达到54%，其中贷款占总负债的%。高负债率使得权益乘数非常大。虽然会给天士力带来很多杠杆收益，但也会承担很多风险，恒瑞医药几乎没有负债。从总资产收益率来看，恒瑞医药的总资产周转率较高，但营业利润率低于天士力。恒瑞的营业利润率低主要是因为销售成本和管理成本相对较高。图:销售费用率对比:对比应收账款周转率，恒瑞医药的销售费用率明显高于天士力，主要与恒瑞和天士力的销售方式不同有关。这两家公司的应收账款周转率差不多。天士力2009年跳票，对公司业绩影响不大。图:营业收入与经营性现金流的比例及其变化图:目前与天士力的研发；d和市场投资，融资还是比较大的，需要通过融资来弥补自己的资金需求。而恒瑞医药几乎没有融资，依靠内生增长，主要是恒瑞的很多重磅产品贡献了可观的收入，已经可以满足恒瑞的资金需求。而天士力收入贡献可观的产品比较单一，很多新产品处于培育期，需要大量的资金投入。
杜:这两家龙头企业之所以能够稳定快速增长，一方面是因为单个产品量的增加对收入的贡献；另一方面，它们有一个共同的特点，就是连续药物输入的梯度构建。自上市以来，两家公司不断投资开发和购买新产品。李瑱和恒瑞医药分别是中西医药领域的龙头企业，但从发展速度和质量来看，恒瑞医药似乎略胜一筹。尤其是在资金安全和内生增长方面，恒瑞医药优势突出！李瑱(600535)PK恒瑞医药(600276):中药和西药谁更强？作者:中能兴业投资咨询天士力(600535)是中国现代中药龙头企业，国内最大的滴丸生产企业，已组建。
以心脑血管系列药物为主，辅以抗肿瘤及免疫系统药物、胃肠肝胆系统药物、抗病毒及感冒药。目前天士力市值1，91亿元，PE(TTM)35倍。恒瑞医药(600276)是国内领先的化学制药企业。其主营业务为化学仿制药的生产和销售，包括抗肿瘤药、抗感染药和外科用药(麻醉性镇痛药)，其中抗肿瘤药是公司的核心业务。目前恒瑞医药市值293亿元，PE(TTM)29倍。从两家公司的股价走势，不难看出投资者对它们的追捧:图:标准化后的股价对比以下是两家龙头企业的简单对比(为了可比性，天士力为母公司数据):图:营业收入和增长率对比从以上收入规模来看，恒瑞医药的收入规模是天士力的两倍，主要是恒瑞医药有8种产品收入过亿，而天士力只有3种，虽然复方丹参滴丸收入超过6500，而且恒瑞医药的收入增速高于天士力，说明恒瑞医药的多品种优势起到了很大的推动作用。图:毛利率对比从毛利率来看，恒瑞医药的毛利率基本稳定，最近三年一直在83%左右，而天士力的毛利率最近三年一直在70%左右，2010年的毛利率为%。虽然恒瑞医药的毛利率比天士力高，但天士力的毛利率也在稳步提升，这与工艺和生产技术的提升有很大关系。两家公司如此大的毛利率差异，与生产西药和中药所需的原料和工艺不同有很大关系。表:对收入贡献最大的产品的简要对比。天士力的复方丹参滴丸1993获得国家美国食品药品监督管理局批准，1994年正式投产上市。已进入国家基本药物目录和医保甲类药品目录。从2002年到2010年，收入规模从亿增长到亿，2010年为公司贡献了近70%的医药行业收入。2010复方丹参滴丸在美国通过FDA二期临床验证，现在已经开始准备FDA三期认证。多西他赛是恒瑞制药的一个品牌，于2002年上市。是紫杉醇二线抗癌药，国家医保目录二线抗癌药。国家医保的使用范围仅限于二线药物。2010年销售额达到8亿元，占抗肿瘤药物收入的%。虽然天士力的复方丹参滴丸已经突破654.38+0亿，但是恒瑞各品种收入均衡增长，整体来看还是略好于恒瑞。恒瑞的收入超过5亿，包括多西他赛(8亿)和奥沙利铂(5亿)，也有6个产品达到2亿左右:伊立替康、来曲唑、克拉霉素、七氟醚、顺式阿曲库铵、厄贝沙坦。其中伊立替康已通过FDA认证，并已在美国上市，这可能是恒瑞未来的一个增长点。天士力虽然有复方丹参滴丸，营收超654.38+0亿，但营收过亿的只有另外两种:养血清脑颗粒(3亿)和水佳林(654.38+0亿)，相比恒瑞过亿的产品数量略显单薄。两大龙头企业之所以能稳定快速增长，一方面是单个产品体量的增加对其收入的贡献；另一方面，它们也有一个共同的特点，就是持续投入药物的梯度建设。自上市以来，两家公司不断投资开发和购买新产品。天士力近期新上市的产品有注射用丹酚酸、注射用重组人尿激酶原和第三代亚单位流感疫苗。最近恒瑞医药新上市的公司有阿里考昔、阿帕替尼、瑞格列汀。杜邦分析图:杜邦分析对比从上面可以看出，恒瑞医药的净资产收益率比天士力低十几个百分点。进一步的详细分析表明，净资产收益率差异如此之大的主要原因是天士力的股权乘数比恒瑞医药高出近一倍。天士力的总资产负债率已经达到54%，其中贷款占总负债的%。高负债率使得权益乘数非常大。虽然会给天士力带来很多杠杆收益，但也会承担很大的风险，而恒瑞医药几乎没有负债。从总资产收益率来看，恒瑞医药的总资产周转率较高，但营业利润率低于天士力。恒瑞的营业利润率低主要是因为销售成本和管理成本相对较高。图:销售费用率对比图:应收账款周转率对比恒瑞医药的销售费用率明显远高于天士力，主要是恒瑞和天士力的销售方式不同。两家公司的应收账款周转率差别不大。天士力2009年有一跳，对公司业绩影响不大。图:营业收入与经营性现金流的比例及其变化图:与融资相比，天士力目前的R&D和市场投入还是比较大的，需要通过融资来弥补其资金需求。而恒瑞医药几乎没有融资，他靠的是内生增长，主要是恒瑞的各种重磅产品相应贡献了可观的收入，已经可以满足恒瑞的资金需求。天士力收入贡献可观的产品比较单一，很多新产品处于培育期，需要大量的资金投入。