求同仁堂股票分析报告。

2010一季度，公司实现营收1147万元，同比增长38.2%；净利润9928万元(EPS0.19)，同比增长23.4%，超出我们的预期。

正面:

加大销售力度，实现主营收入快速增长。第一季度营收同比增长38%，为2003年以来单季最高水平，营收环比增长565，438+0%。主要品种整体增速超过20%，其中六味地黄丸、感冒清热胶囊、牛黄解毒片增长较快。

盈利能力有所提高。公司内部销售结构调整效果开始显现，一季度毛利率同比增长4.3pp至45.4%，较2009年全年上升2.7pp。

报告期内，应收票据项目增加，存货减少654.38+0.34亿元，应付账款增加，经营性现金流同比增长32%至2.8亿元，经营质量保持了一贯的高质量。

否定:

加大销售力度后，销售费用增长89%至2.6亿元，销售费用率同比增长6.1pp至22.8%，导致营业利润率同比下降1.7pp。

发展趋势:

公司品牌基础扎实，产品资源丰富，42个品种进入基本药物目录，将受益于医保覆盖面提升带来的需求增长。由于体制的缺陷，品牌价值没有得到充分发挥，所以公司进行了长期的渐进式改革。一季度营销推广带来的积极变化体现了内在潜力，未来上涨空间取决于制度的改革，可积极关注。

利润预测的调整:

我们维持业绩预期，2010、2011每股营业收入分别为0.65元和0.78元。

估价和建议:

目前股价对应的动态市盈率为2010和2011年，41x和34x。公司渠道和品种有一定优势，营销改革带来积极变化，维持“审慎推荐”。

报告标题:同仁堂(600085)一季度净利润超预期，重点关注集团资产整合2010-04-27 09:25:34。

一季度净利润超预期:一季度201147万元，同比增长38%，净利润9928万元，同比增长23%，每股收益0.19元，超过我们0.17元的预期。净利润增长超预期有两个原因:①2009年第四季度公司控制发货，第一季度公司采取有效促销措施加大促销力度，公司收入同比增长38%；②公司综合毛利率同比上升。

综合毛利率上升，经营活动现金流非常好:公司综合毛利率同比上升4.3个百分点，主要是公司高毛利率产品收入增长较快，公司生产成本控制较好。期内公司费用率同比上升5.9个百分点，主要是公司加大促销力度，加大销售费用投入，导致销售费用同比增长89%。平均回款周期27天，库存周转天数247天，周转同比加快。每股经营活动现金流量为0.54元，远高于每股收益，主要是存货较期初减少，应付账款增加，说明公司一季度经营质量很好。

关注同仁堂的资产整合:我们认为同仁堂集团层面的整合是大势所趋。同仁堂集团是健康药业的最佳资产。目前有500-600家门店，门店数量在快速扩张。未来单店规模会稳步增长。2009年营收规模突破30亿元，净利润突破3亿元。

维持增持评级:我们维持公司2010至2012年每股收益0.62元、0.71元、0.82元，同比分别增长13%、14%、15%，对应的预测市盈率分别为45438+05%。公司坚持稳健经营。考虑到同仁堂集团的资产整合，公司市值有拓展空间，我们维持“增持”评级。