财务评价的动态分析方法
(一)项目的现金流量
1.现金流入
一般来说，项目的现金流入包括销售收入(或营业收入)、收回固定资产残值、收回自有流动资金等。
2.现金流出
现金流出一般包括:建设期投资支出(固定资产投资支出、无形资产投资支出、流动资金投资支出)、生产期经营成本(总成本-折旧-摊销-财务费用)、财务费用、销售税金及附加、所得税等。
3.净现金流量
项目的现金流量净额是现金流入与现金流出的差额，即现金流量净额=现金流入-现金流出。
4.现金流量表(财务)
指反映项目在计算期内各年的现金流入、现金流出和净现金流量的计算表。它在财务评价中被称为财务现金流量表，因为它是基于估计的财务数据，也可以不同于国民经济评价中使用的经济现金流量表。财务现金流量表一般要求按照全部投资和自有资金进行编制，如财务评价表所示(表5-4和表5-5)。
(二)财务净现值法
财务净现值(FNPV)是指按照行业的基准投资收益率或设定的折现率，将项目计算期内各年的净现金流量折现为建设初期的现值之和，来评价项目投资效益的一种动态分析方法。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态指标。它的表述是:
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其中:CI为项目的现金流入量；CO是项目的现金流出量；Ic是基准投资收益率或折现率；n是项目的寿命期(包括建设期和经济寿命期)。
财务净现值可以根据项目的财务现金流量表计算。即计算期内各年的净现金流量(现金流入-现金流出)乘以其折现系数，然后汇总。当FNPV > 0时，说明项目有净投资收益，财务上可行；当FNPV < 0时，说明该项目没有投资收益，财务上不可行。如果FNPV = 0，要判断项目是否可行，就要考虑选取的折现率，并与行业基准投资收益率进行比较。
例如，如果一个或两个项目的净现金流量如表5-2所示，当折现率为10%时，可以分别计算出它们的财务净现值。
表5-2 A项目A和B的净现金流量单位:万元
项目A的财务净现值为:
FNPV = 0.9091×1620.5+0.8264×1.58+0.7513×1580.77+0.6830×65438+
项目B的净现值为:
FNPV = 1505×4.3553-5000 = 6554.73-5000 = 1554.73(万元)
如果项目要求的折现率小于或等于10%，则上述两个拟建项目的财务净现值都大于0，说明它们在财务上都是可行的。
另外，在确定项目计算期时，应按拟建项目建设期和经济寿命期之和计算。除建设期应根据实际需要确定外，项目经济寿命的确定主要依据拟建项目固定资产(或主要生产设备)的耐久性。一般来说，项目的生产期不宜定得太长，以20年为限。这是因为，按照折现法，20年后的收益余额折算成现值，很小，不会对评估结论产生关键影响。但对于水利、交通等一些使用年限较长的特殊项目，经营期可以适当延长。具体计算周期可由部门或行业根据自身特点确定。
(三)财务净现值法
财务净现值率(FNPVR)是指一个项目的财务净现值与投资现值的比率。其计算公式为:
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其中:Ip是投资的现值。
财务净现值率一般不单独使用，而是与财务净现值指标一起使用，从不同投资额的可行方案中选择最优方案。
如果使用前面计算财务净现值例子中的相关数据，项目A和项目B的财务净现值率分别为:
项目A的财务净现金率= 1743.90÷5000×100% = 34.88%。
项目B的财务净现金率= 1554.73÷5000×100% = 31.09%。
(四)财务内部收益率法
财务内部收益率(FIRR)是一个非常重要的动态评价指标，是项目计算期内各年净现值之和等于零时(即收益现值等于成本现值)的折现率。内部收益率反映了拟建投资项目的实际投资收益水平。它的表述是:
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财务内部收益率和财务净现值的表达方式基本相同，但计算过程完全不同。计算净现值时，事先设定折现率，根据这个折现率将各年的净现金流量折算成现值，然后累计得到净现值。内部收益率的计算是净现值等于零时的折现率，即求这个高阶方程的解，其计算过程比较复杂。
在项目财务评价工作中，内部收益率一般先用试凑法计算，再用插值法计算。基本步骤如下:
第一步，当项目的财务净现值在设定的折现率下为正时，可以选择一个更高的折现率来衡量，直到财务净现值接近于零。
第二步，继续提高折现率，直到项目净现值计算为负接近于零。
第三步，根据相邻两个正负净现值接近于零的折现率，插值得到准确的财务内部收益率。需要注意的是，两个相邻折现率的距离不能相差太大(一般不超过5%)，否则不够准确。其计算公式为:
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其中:i1为低折现率；I2是高折现率；FNPV1为正净现值；FNPV2是负净现值。
计算出的财务内部收益率可以与行业基准投资收益率进行比较。如果前者大于后者，说明项目盈利能力超过国家标准，财务上可行；否则是不可行的。如果用表5-2中的相关数据计算项目B的内部收益率，计算过程如下:
因为折现率为10%时项目净现值为正，所以需要提高折现率。假设折现率为12%，则项目的财务净现值为:
FNPV =(-5000)+1505×4.114 = 1187.66(万元)
当折现率为15%时，FNPV=695.67(万元)；
当折现率为20%时，FNPV=4.88(万元)；
当折现率为21%时，FNPV =-117.14(万元)。
项目的内部收益率为:
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若行业基准投资收益率为15%，则项目B的内部收益率较高。可以认为项目B在财务上是可行的，可以接受的。
财务内部收益率(IRR)表示项目本身的实际盈利能力或其所能承受的最高折现率。是一个比较可靠的评价指标，一般可以作为项目投资收益的主要评价指标。需要指出的是，内部收益率是由高次方程得到的，因此可能出现几种情况:只有一个内部收益率；内部收益率有很多，内部收益率没有真正的解。所以内部收益率要具体分析，避免错误的选择和结论。
(5)投资回收期(动态)
前面已经计算了静态回收期并说明了它的局限性，但如果用动态回收期来说明项目投资回收的速度，这种局限性是可以弥补的。所谓动态回收期，是指在考虑资金时间价值的情况下，收回项目投资额所需的时间。表示为:
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动态回收期是指项目在设定的折现率下收回投资金额所需的时间，即项目累计净现值为零的时期。如果计算的动态回收期短，说明项目具有较强的偿还能力；否则投资回收能力差。根据表5-2中项目的相关数据，如果折现率为10%，投资回收期的计算过程如表5-3所示。
表5-3动态投资回收期计算表单位:万元
项目动态回收期为:PT =(5-1)+57.33÷951.65 = 4.06(年)。
一般来说，存在以下关系:当项目在设定折现率下的FNPV>0大于0时，项目的动态回收期必然存在，且小于项目的生命周期；当项目的FNPV=0为0时，项目的回收期等于项目的生命周期；当项目的FNPV<0小于0时，项目的动态回收期不存在。此外，当以动态回收期为指标来判断和选择可行的投资方案时，动态回收期最短的方案应为最佳方案。
(六)投资利润率
投资利润率是项目达到设计生产能力后一个正常生产年份的利润总额与总投资的比率，是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。对于生产期内各年利润总额变化较大的项目，应计算年平均利润总额与项目总投资的比率。其计算公式为:
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年利润总额=年产品销售收入-年成本费用-年销售税金及附加
项目总投资=固定资产投资+投资方向调节税+建设期利息+流动资金。
投资利润率可以根据利润表中的相关数据计算。在财务评价中，可以将投资利润率与行业平均投资利润率进行比较，以判断项目单位的投资盈利能力是否达到行业平均水平。
(7)投资利润和税率
投资利税率是指一个正常生产年的利税总额或项目生产期平均年利税总额与项目总投资的比率。其计算公式为:
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年利税总额=年销售收入-年成本费用
或年利税总额=年利润总额+年销售税金及附加
年销售税金及附加=年增值税+年营业税+年城市维护建设税+教育费附加+资源税。
投资利润和税率可以根据利润表中的相关数据计算。在财务评价中，可以将投资利税率与行业平均投资利税率进行比较，以判断单位投资对国民积累的贡献水平是否达到了行业平均水平。
(八)资本利润率
资本利润率是指项目达到设计生产能力后，在一个正常生产年度内，年利润总额与资本的比率。它反映了投资于项目的资本的盈利能力。其计算公式为:
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资本是指在工商行政管理部门登记注册的企业的注册资本。企业成立时，必须有法定资本，资本不得低于国家规定的限额。
(9)外汇的财务净现值、财务汇兑成本和财务汇兑节约成本。
1.外汇的财务净现值
外汇净现值是分析和评价项目对国家外汇状况影响的重要指标，用于衡量项目对国家外汇的净贡献(外汇收入)或净消耗(外汇消耗)。外汇净现值可以通过外汇流量表直接得到。当有产品替代进口时，可根据净外汇效应计算外汇净现值。
2.金融交易成本和金融储蓄成本
指的是需要兑换1美元外汇的国内人民币投资额。其计算公式为:
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产品虽为内销，但经主管部门批准可视为替代进口的项目，应计算节约外汇成本，即节约外汇所需的国内人民币投资额为1美元。等于项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值与生产替代进口产品的外汇净现值之比。其计算公式为:
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当金融交换成本和金融储蓄成本小于或等于影子汇率时，说明获取或储蓄外汇是经济的。
(十)贷款偿还期限、资产负债率等。
项目的偿债能力分析主要是考察计算期内各年的财务状况和偿债能力。其主要指标是:
1.固定资产投资国内贷款偿还期
该指标是指在国家现行财务规定和项目具体财务状况下，项目投产后用可用于偿还的资金偿还固定资产投资国内贷款本金和建设期利息所需的时间(不包括用自有资金支付的建设期利息)。它的表述是:
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其中:Id为固定资产投资国内贷款本金和建设期利息之和；Pd为固定资产投资国内贷款偿还期(从贷款开始当年计算，贷款投产时应注明)；Rt是指T年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销费用和其他可用于还款的资金。
贷款偿还期可直接从《资金来源与运用表》和《国内贷款本息计算表》中计算，以年表示。详细计算公式为:
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对于涉及外资的项目，应根据已确定或预测的可能的贷款偿还条件(包括还款方式和还款期限)计算国外贷款的本金和利息。
当贷款偿还期满足贷款机构的要求时，项目被认为是有偿付能力的。
2.资产负债比率
这是一个反映项目财务风险程度和偿债能力的指标。国际上一般认为该值为40% ~ 60%。它的表述是:
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3.流动比率
这是一个反映项目支付流动负债能力的指标。国际上一般认为合理值为2。它的表述是:
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4.速动比率
这是项目快速偿还流动负债能力的指标。国际上一般认为合理值是1。它的表述是:
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