小儿美中医龙头

临近2020年底，回顾全年表现，受公共卫生事件引发全球股市大幅下跌带来的* * *震荡效应，以及中美持续摩擦、美国大选高度不确定性和公共卫生事件持续发酵带来的经济活动“间歇性震荡”影响，香港股市全年震荡。

但值得注意的是，随着香港市场新经济浪潮的涌动，笔者认为2021港股市场的新亮点之一可能是SaaS公司。在这一细分领域，将继续涌现出包括综合管理SaaS公司、垂直行业整合SaaS公司在内的一批赛道领袖，在业务收入规模、产品矩阵布局、客户生态结构等方面呈现快速增长趋势。

基础改革红利继续释放。

港股可能迎来戴维斯双击下的“复苏”

目前，在各种事件的影响下，中国经济已经率先企稳，M2增长率与名义GDP增长率的剪刀差已经达到10%。拜登上台后面临的最主要问题是疫情防控和疫情后美国的经济复苏，这可能会在一定程度上缓解中美之间的短期博弈氛围。

最近我们也看到，国际上很多顶尖的疫苗公司都公布了新一期临床试验的结果，总体疗效普遍高于90%。因此可以预计，疫苗的推出可能比大家想象的要快，有望带动全球尤其是欧美在2021年中后期重新进入复苏通道，全球资产重新配置有望启动。

在全球价值重估趋势下，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引境内外资本配置。对香港市场而言，较高的投资安全边际、股票供给的不断优化和中概股回归市场、内地资金加大对香港市场配置的趋势以及低利率环境，都增加了投资港股的边际上升动力。

就当下而言，6月份以来，AH溢价指数快速上涨，10月初达到149.28。目前AH溢价已经逐渐扩大到五年来的高点，很多板块都处于“非理性”的估值状态，这其实也进一步说明了香港市场投资的性价比。比如金融板块，目前券商、保险公司、银行的保费率分别达到110%、113%、37%，较6月初上涨20-30%，直接导致AH保费快速膨胀。此外，港口航运、钢铁、有色、高速、航空板块整体AH溢价处于高位。这些低估值板块中的很多公司，未来将面临潜在“经济复苏”带来的业绩弹性恢复和估值重估的双重机会。

新经济下的龙头企业

美团、腾讯等公司具有长期高配置价值。

美团是国内最大的本地生活服务电商，涵盖餐饮、外卖、酒店、旅游、出行等多个品类。最近又加入了本地生活服务行业，通过餐饮外卖、本地超市、同城配送的协同效应，大大拓展了消费场景。预计到2023年，生活服务业市场规模有望达到33万亿，其中生活服务电商市场规模有望超过8万亿。

从现有业务看美团未来空间，餐饮配送、非餐即时配送、生鲜配送将成为新的增长引擎，可能改变部分传统电商消费者的消费习惯，将原来的配送周期从1-5天缩短到0.5-1小时。同时也改变了部分购物者在大型超市的消费习惯，无需线下购物，线上下单即可满足所有需求。

作为行业大玩家之一，美团拥有超过654.38+0.25万日骑手，4.5亿年交易用户，业务覆盖2800多个县市。种种优势有望成为公司本地生活服务的核心竞争力。目前新零售竞争格局比较激烈，“入口+流量+场景，供应链+分销”的模式也不尽相同，但美团无论是从资金实力、业务基础，还是持续扩张能力，都有非常强的实力。

腾讯是中国最大的互联网科技巨头，目前在游戏、金融服务、社交增值三大领域拥有明显的领先地位。微信和QQ的月活用户分别超过654.38+0.2亿和6.5亿，微信流量变现还处于初级阶段，包括微信官方账号、小程序、视频号、小店、直播等。，这将大大增加用户使用微信的时间，增强其流动性。游戏业务作为公司的老线，拥有绝对领先的游戏分发平台和用户拓展能力，而腾讯绝对拥有最重的话语权，持有全球大部分优质游戏公司的股权，形成游戏全球化的联动能力。

不仅如此，腾讯在音乐、直播、视频、文学等细分领域构建泛娱乐产业圈，强化IP价值和文化价值的承载，以“技术+内容”推动更高效的数字文化生产和IP建设，持续打造跨平台、多领域的业务拓展模式。

此外，生鲜超市无疑是疫情后消费零售行业的新亮点，传统的可选消费区域继续受益于中国庞大的人口基数。下一阶段的消费是内循环的重要驱动力，随之而来的是新商业模式创新的无尽想象。

腾讯虽然是一家互联网公司，但一直保持着长远的投资眼光，从过去的科技领域向消费领域扩张，投资了包括BBK、永辉、万达、一品鲜、盛兴游喧、喜茶、Tims Coffee、李嫣等在内的众多消费企业，并不断布局智慧零售战略和大消费赛道。所以对于腾讯来说，公司的创新和创意并不局限于科技领域，未来会有更大的空间。

明年香港市场的新机会可能在SaaS公司

过去，香港市场可以说是在“风暴”中前行。香港股市一度成为全球估值洼地。人气低，赚钱效应低，导致市场投资热情远不及a股市场和其他海外主流市场。

但近年来，香港释放市场制度红利、提高长期流动性和融资能力的决心没有改变。事实上，无论是香港证监会还是港交所，还是政府管理职能高层，近年来都对香港市场化地位的长期出路进行了反思。

从HKEx的行动来看，也进行了历史性的改革，以便创造更舒适的投资环境和引进国际机制。一系列标志性事件，包括MSCI亚洲系列指数产品落户香港，港交所大刀阔斧深化改革迎接多家“中概股”二次上市，香港证监会加强监管完善制度基础，恒生指数大改同股不同权公司和二次上市公司选股范畴， 不仅为港股市场注入了更多活力和多元化的投资渠道，也为香港作为国际金融中心的实力和潜力增添了砝码。

中概股长期回归路径的发布，阿里、小米等“新经济”公司纳入恒指成份股，恒生科技指数的建立，其实都在诠释港股的生态变化。在这个过程中，我们看到了许多具有创新精神、核心制造能力和品牌管理能力的公司踏足香港市场，其中包括许多科技型公司、创新型医药和医疗器械公司、可选消费公司和高端设备制造公司。

香港在上市制度的规范性、融资的便利性等方面的优势依然明显，这将吸引我们身边越来越多“耳熟能详”、“小而美”的公司上市，极大地丰富港股的长期投资范围。具体来说，例如，一些SaaS公司将继续受益于办公效率和管理效率提高所带来的软件服务设计。在过去粗放式发展过程中，我国劳动报酬占比长期过低。未来中国必须摒弃传统的粗放型发展方式，依靠转型升级发展经济，劳动报酬在国民经济中的比重将不断上升，从而倒逼企业不断提高人的效率。所有的效率提升都需要强大的软件工具的支持，从而带动我国企业软件行业迎来黄金发展期。

在这一细分领域，将出现一批赛道细分的领军企业，包括通用管理SaaS公司和垂直行业整合SaaS公司，在业务收入规模、产品矩阵布局和客户生态结构上呈现快速增长趋势。这些“小而美”的公司有机会在行业和公司爆发的机遇下脱颖而出。我们觉得这些“从小到大”、“细分龙头”有机会继续成长，包括医药、科技、新能源、消费。

(作者是德邦基金海外与组合投资部业务总监。本文观点仅代表作者个人观点，不代表红周刊立场。对个股的参考仅为举例分析，不做投资建议。)